光大海外：維持京東方精電(007010)“買入”評級 期待規模效應顯現+海外業務放量

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智通財經APP獲悉，光大證券（海外）發布研報稱，短期來看，前期持續性的補貼促銷或已導致2H23部分汽車市場需求前置，同時下游車廠的降價風險依然存在，下調公司23-24年歸母凈利潤至5.0/7.0億港元（與上次預測-16%/-5%）；但考慮到公司作為全球車載顯示行業龍頭，其所處賽道大屏化+智能化發展趨勢確定性較強，預計伴隨成都車載顯示基地稼動率的不斷提升，將有效降低公司產品邊際成本、釋放規模效應，此外公司持續推進系統級業務以及海外市場的發展，有望打開公司長期增長空間。上調25年歸母凈利潤至9.7億港元（上調幅度9%），維持公司“買入”評級。

正文如下

事件：京東方精電發布1H23業績，實現營收52.1億港元，同比增長7.9%，其中車載顯示收入同比增長7.2%至46.5億港元，增長幅度低于市場一致預期，主要由于汽車行業價格競爭對上游零部件廠商形成壓力；工業顯示收入同比增長13.8%至5.6億港元，主要系消費類別的電子產品需求增加。1H23公司實現歸母凈利潤2.0億港元，同比下滑19.3%，主要受產品ASP下滑、庫存減值以及成都新基地產能爬坡影響，對應歸母凈利率同比下滑1.3pct至3.9%。

全球市占率進一步提升，期待2H23稼動率提升帶來盈利改善：1）出貨量方面，據Omdia統計，公司在全球車載顯示總出貨量、中大尺寸(≥8寸)出貨量、總出貨面積三大排名均保持第一，全球車載市占率進一步提升至1Q23的17.5%，在中國市場的產品覆蓋率已從1H22的30%提升至1H23的50%；2）價格方面，1H23下游汽車行業價格戰對公司ASP形成影響，但公司表示目前Tier1提出的價格已趨于平穩，預計2H23產品價格壓力將有所緩解；3）產能方面，公司的成都基地具備從裁切到模組組裝的一站式生產能力，為全球量產尺寸最大的專項車載顯示模組基地，預計伴隨2H23稼動率提升，該基地有望于2023年內實現1500+萬片設計產能。

系統級業務持續推進，海外市場增速可期：1）系統業務方面，公司已為小鵬G6、G9等車型提供儀表及中控顯示總成產品，同時具備CMS、AR-HUD等系統級產品制造能力，1H23公司獲得北美核心主機廠的訂單突破，公司預計23全年系統業務營收有望實現翻倍增長。2）海外業務方面，1H23公司海外定點數量同比保持快速提升，其中歐美高端屏項目定點已接近22全年水平、歐美頂級品牌項目數量已超過22全年，為了應對海外快速增長的需求，公司海外資源投入持續加強，已在北美密歇根新建銷售渠道、并擴大洛杉磯和慕尼黑的系統團隊規模。根據定點周期，我們預計海外收入將于24-25年實現放量，并有望在2025年實現公司制定的海外占比50%+的營收目標；此外，屏機分離趨勢下，公司作為車載顯示技術Know-How的核心供應商，有望持續加強與OEM車廠的直接合作，提升公司整體盈利水平。

風險提示：行業增速不及預期、市場競爭加劇、下游客戶降價壓力加劇風險

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