中泰證券：給予普洛藥業買入評級

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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,李建近期對普洛藥業進行研究并發布了研究報告《大環境擾動下，業績韌性十足，看好持續穩健增長》，本報告對普洛藥業給出買入評級，當前股價為18.1元。

普洛藥業(000739)事件：公司發布 2023 年半年報，23H1 實現營業收入 59.54 億元，同比增長 19.43%，歸母凈利潤 6.01 億元，同比增長 37.55%，扣非凈利潤 5.95 億元，同比增長 42.24%。
大環境擾動下，業績韌性十足，看好持續穩健增長。公司上半年收入利潤保持快速增長，利潤增速大于收入增速，主要因為毛利率增加（上半年毛利率同比增加 1.53pp）和期間費用減少（上半年三項費用率合計同比減少 1.37pp） ；分季度看，23Q2 營收 28.69 億元（同比-0.53%，下同），歸母凈利潤 3.62 億元（+26.98%），扣非凈利潤 3.61 億元（+27.96%） 。展望下半年，隨著公司新增產能逐步釋放，在 API、CDMO、制劑三項業務持續增長帶動下，公司業績有望保持快速增長態勢。
分業務：CDMO 持續快速增長，API 中間體、制劑增長穩健。1）CDMO：項目數快速提升，轉型升級成果顯著。23H1 收入 11.39 億元（同比+23.70%），毛利率 44.77%；23Q2 收入 5.67 億元（同比-8.57%，環比-0.87%），毛利率 46.05%（環比+2.55pp），我們預計收入波動主要來源于季度間訂單交付節奏的差異。項目數量持續快速增長，報價項目 484 個（+9.75%），進行中項目 610 個（+51%），其中，研發階段項目 363個（+79%），商業化階段項目 247 個（+18%，包含人藥項目 171 個，獸藥項目 43 個，其他項目 33 個）。API 項目 69 個（+25%），其中 17 個項目已進入商業化生產，8 個項目正在驗證階段，還有 44 個 API 項目處于研發階段。2）API 中間體綜合競爭力持續增強。23H1 收入 42.04 億元（同比+18.50%），毛利率 18.52%；23Q2 收入 19.75億元（同比-0.90%，環比-11.40%），毛利率 16.06%（環比-4.64pp），我們預計收入、毛利率波動主要來源于價格的壓力。3）制劑：穩步增長，充分發揮一體化優勢，持續豐富產品種類。公司 23H1 制劑收入 5.74 億元（同比+17.80%），毛利率 50.38%；23Q2 收入 2.89 億元（同比+19.43%，環比+1.40%），毛利率 47.25%（環比-6.30pp），我們預計毛利率下降主要因為存量品種的續標以及集采的推進。公司現有制劑品種 120 多個，15 個產品通過一致性評價；公司實行“多產品化”的制劑業務發展策略，現已立項 18 個項目，并持續增加中。2023 年，公司預計還將新增 5 個品種。
費用率：毛利率逐步恢復，費用率略微下降，持續增加研發投入。毛利率：23H1 毛利率 26.60%（同比+1.53pp，下同），23Q2 毛利率 25.14%（+1.25），盈利能力持續恢復。費用率：23H1 銷售費用率 4.49%（-0.78pp），管理費用率 4.10%（-0.46pp），財務費用率-1.16%（-0.13pp），三項費用率合計 7.43%（-1.37pp），其中財務費用同比下降 34.29%，主要由于人民幣貶值帶來匯兌收益增加所致。23Q2 銷售費用率 4.63%（-0.13pp），管理費用率 3.75%（-0.10pp），財務費用率-3.02%（-0.95pp），三項費用率合計 5.36%（-1.18pp） 。研發投入：23H1 研發費用 3.52 億元（+24.59%），占收入比例 5.91%（+0.24pp）；23Q2 研發費用 1.50 億元（+6.76%），占收入比例 5.21%（+0.36pp）。研發投入持續增長，占比保持穩定。
盈利預測與投資建議：我們預計公司 2023-2025 年收入 124.98、149.03、179.28 億元，同比增長 18.5%、19.2%、20.3%；歸母凈利潤 12.37、15.51、19.45 億元，同比增長 25.0%、25.4%、25.4%。當前股價對應 23-25 年 PE 為 17/13/11 倍。考慮公司儲備品種豐富，CDMO 持續投入，制劑保持快速報批節奏，隨新產能釋放、新項目陸續商業化、制劑集采快速放量，業績有望保持快速增長，維持“買入”評級。
風險提示事件：產品研發和技術創新風險；國際貿易環境變化風險；環保與安全生產風險；匯率波動風險；公開資料信息滯后或更新不及時風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券祝嘉琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.37億，根據現價換算的預測PE為16.57。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為29.91。

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