峨眉山A(000888)2023年中報點評：23Q2業績續創新高 索道改造望提質擴容

(資料圖)

公司23Q2 實現歸母凈利0.75 億元（較19Q2 增長30.6%）；公司經營杠桿較高，客流持續景氣帶動各主業收入&毛利率齊升，二季度業績創歷史該季度新高。公司近年來積極推動業務多元發展、拓寬成長潛力，金頂索道改造提升項目已開工建設，核心景區承載力擴容有望提振公司中長期業績空間，維持“增持”評級。

業績符合此前預告，客流延續景氣。公司23H1 實現營收4.92 億元/+112.2%、歸母凈利1.46 億元（22H1 為-0.59 億元、19H1 為+0.77 億元）、扣非凈利1.44億元（22H1 為-0.66 億元、19H1 為+0.74 億元），業績處于前期預告區間中樞。

單季度看，公司23Q2 實現營收2.54 億元/+207.0%、歸母凈利0.75 億元（22Q2為-0.63 億元、19Q2 為+0.57 億元）、扣非凈利0.75 億元（22Q2 為-0.67 億元、19Q2 為+0.56 億元），業績創歷年Q2 新高。23H1 峨眉山景區共接待游客224.61萬人次，較19H1+16.4%；23Q1/23Q2 分別接待游客114.22/110.39 萬人次，較19Q1/19Q2 分別+22.8%/+10.4%，疫情管控措施放開后報復性出游帶動23Q1 景區客流在淡季脈沖式修復，23Q2 客流增速放緩但依舊景氣，其中五一/端午景區客流分別恢復至2019 年同期的185.8%/184.7%，假期客流強勁。

客流回暖帶動各主業收入&毛利率齊升，盈利能力顯著增強。分業務看，23H1公司游山門票/客運索道/賓館酒店收入分別為1.31/2.02/0.86 億元，同比分別+149.9%/222.0%/81.9%（同口徑下較19H1 分別+4.7%/+15.5%/-0.5%），此三項業務與進山客流相關度較高且成本相對固定，收入增長帶動毛利率分別同比上升40.1/32.4/43.4pcts 至51.3%/79.9%/14.0%。公司積極推動多元發展，23H1 茶葉銷售業務實現營收0.41 億元/+44.5%（較19H1+39.75%），毛利率同比上升5.7pcts 至32.0%。在各主業的強勢修復下，23H1 公司綜合毛利率恢復至48.4%（較19H1+8.1pcts）、銷售費用率為4.3%（較19H1+0.8pct）、管理費用率15.5%（較19H1+0.5pct）、歸母凈利率29.6%（較19H1+15.0pcts），良好的收入反彈和成本費用管控下公司盈利能力已超過疫情前同期水平。

金頂索道改造提升，旺季客流增長可期。為解決現狀索道設備安全隱患大、運量小、游客旅游安全風險大等問題，公司7 月公告擬以自籌資金3.51 億元實施金頂索道改造提升項目。項目計劃2023 年6 月至2024 年11 月實施工程建設，2024 年12 月竣工驗收試運營，建設期間基本不影響原有索道的正常運營。根據公司測算，改造前金頂兩條索道設計運力合計為2450 人/小時，項目建成后設計運力將達到4400 人/小時，將大幅緩解旺季游客擁堵問題并擴充景區容納能力。公司測算改造項目索道票年均收入達2.13 億元、年均凈利潤1.30 億元、項目總投資收益率為39.44%、投資回收期為4.37 年，有望提振公司中長期業績空間。

風險因素：景區門票繼續降價的風險；景區競爭加劇的風險；新業務成長不及預期；索道改造提升項目進展不及預期。

盈利預測、估值與評級：23Q2 峨眉山景區客流延續景氣促使各主業收入毛利率齊升、二季度業績續創歷史新高。公司作為知名風景名勝，區域競爭優勢突出；近年來積極推動業務多元化發展、培養新的業績增長點；金頂索道改造提升項目建成后核心景區承載力將得到擴容，有望增厚中長期業績。考慮到23Q2 實際客流低于我們此前預期，下調2023-2025 年歸母凈利預測至3.09/3.33/3.67億元（原預測為3.43/3.70/3.98 億元），現價對應2023-2025 年PE 為17/16/15x。

根據DCF 估值（假設Beta=1、無風險利率2.57%、股票風險溢價6.5%、目標資產負債率25%、債務成本4.5%、永續增長率1%、實際所得稅率15%），給予目標價12 元，維持“增持”評級。

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