偉星新材中報點評報告：同心圓亮眼，經(jīng)營韌性強勁

偉星新材(002372)投資要點

公司發(fā)布 23 年中報

(相關(guān)資料圖)

2023H1 公司實現(xiàn)收入 22.37 億元， YoY-10.58%；歸母凈利潤 4.94 億元，YoY+35.46%；扣非歸母凈利潤 4.82 億元， YoY+39.55%。

2023 年單 Q2 公司實現(xiàn)收入 13.41 億元， YoY-10.38%； 歸母凈利潤 3.21 億元，YoY+29.44%； 扣非歸母凈利潤 3.11 億元， YoY+33.73%。

其中， 公司 2023H1 實現(xiàn)投資收益 1.44 億元，主要系收到東鵬合立投資收益。 剔除投資收益后， 2023H1 歸母凈利潤 YoY-8.90%， 2023 年單 Q2 歸母凈利潤 YoY-0.34%。綜合來看，公司作為 C 端塑管龍頭，在下游需求偏弱、行業(yè)競爭加劇時凸顯了較強的經(jīng)營韌性，同時同心圓業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高的業(yè)績增速。

成本端壓力持續(xù)緩解， 管材毛利率修復(fù)明顯

市場消費需求相對疲弱環(huán)境下，公司零售端表現(xiàn)較強韌性，持續(xù)聚焦渠道下沉提升市占率，進(jìn)一步完善銷售通路；工程端受宏觀環(huán)境影響較大，開工項目減少，但公司持續(xù)優(yōu)化市政項目客戶結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營質(zhì)量，持續(xù)推進(jìn)建筑工程項目拓展和轉(zhuǎn)型升級。 2023H1 公司毛利率 41.16%，同比+3.42pct。其中， PPR/PE/PVC 毛利率分別為 57.08%/29.04%/21.93%，分別同比+2.63/+3.27/+8.68pct，主要系管材原材料價格下跌。 根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)， 2023 年上半年 PVC/HDPE 均價分別為6000/8239元/噸，同比-30.30%/-9.04%。 收入端分產(chǎn)品來看： （ 1） PPR管材實現(xiàn)收入10.39億元， YoY-11.76%，占比46.45%；（ 2） PE管材實現(xiàn)收入4.90億元， YoY-15.79%，占比 21.89%；（ 3） PVC 管材實現(xiàn)收入 3.47 億元， YoY-19.93%，占比15.49%。 管材業(yè)務(wù)收入下滑主要系需求疲弱加劇行業(yè)競爭+零售端 22 年末促銷占庫 23Q2 仍在消化+工程端項目結(jié)構(gòu)調(diào)整。

同心圓擴品類增速亮眼， 捷流合作持續(xù)深化

公司多組合推進(jìn)“同心圓”戰(zhàn)略，防水、凈水等新業(yè)務(wù)與 PPR 管材業(yè)務(wù)渠道協(xié)同性較強， 市占率有望持續(xù)提升。具體來看： 防水業(yè)務(wù)進(jìn)入快速成長期； 公司打造全屋凈水系統(tǒng)有望顯著提升客單價； 捷流公司合作持續(xù)深化有望提供先進(jìn)的系統(tǒng)集成設(shè)計與研發(fā)能力，同心圓有望成為公司第二增長極。 其他產(chǎn)品（ 主要為防水、凈水、捷流公司業(yè)務(wù)等） 2023H1 實現(xiàn)收入 3.19 億元， YoY+29.98%，占比14.25%（同比提升 4.45pct），主要系市場拓展力度加大，防水類產(chǎn)品及捷流公司業(yè)務(wù)增長較多。其他產(chǎn)品毛利率 33.16%，同比下降 3.54pct，主要系捷流公司及凈水業(yè)務(wù)毛利率下降。 2023年 3月公司現(xiàn)金收購合信方園（曾為新加坡捷流的中國總經(jīng)銷） 65%股權(quán)，繼 2022年 1月完成新加坡捷流股權(quán)收購后，持續(xù)深化與捷流公司合作，做大做強給排水業(yè)務(wù)，有望打開國內(nèi)高端住宅項目和大型公建市場發(fā)展空間。? 現(xiàn)金流質(zhì)量改善， 管理效率提升

23Q2 原材料紅利持續(xù)增厚利潤， 公司 23H1 毛利率 41.16%，同比提升 3.42pct；單 Q2 毛利率 43.82%，同比提升 5.30pct；單 Q2 凈利率 24.37%， 同比提升7.71pct。公司 23H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 4.06 億元， 同比增長 360.38%，主要系原材料采購及備貨減少； 投資性現(xiàn)金流凈額 0.05 億元，同比提升 570.12%，主要系收到東鵬合立投資收益。公司存貨 18.77 億元，同比下降 17.22%， 庫存管理能力優(yōu)化。 收現(xiàn)比 120%，同比提升 8.62pct；付現(xiàn)比 106%，同比下降 12.74pct。 23H1期間費用率 21.67%，同比增加 2.64pct， 其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%，分別同比+2.06/+0.75/+0.36/-0.53pct， 主要系公司加大市場營銷力度， 售后服務(wù)費、銷售業(yè)務(wù)費及宣傳費等增幅較大。

天津、上海工業(yè)園在建， 境外收入占比提升

公司在浙江臨海、上海、天津、重慶、西安以及泰國建有六大生產(chǎn)基地， 在全國建設(shè)了完善的營銷渠道和高效的服務(wù)體系， 在國內(nèi)設(shè)立了 40 多家銷售分公司，擁有 1700 多名專業(yè)營銷人員， 3 萬多個營業(yè)網(wǎng)點。 2023H1 公司在建工程新增0.87 億元，主要投入天津工業(yè)園及上海工業(yè)園建設(shè)。 公司穩(wěn)步推進(jìn)境外業(yè)務(wù)，一是發(fā)揮泰國工業(yè)園優(yōu)勢加快拓展海外市場，二是加快與新加坡捷流公司融合，三是立足東南亞進(jìn)一步提升市占率。 2023H1公司境外收入1.32億元，占比5.89%，同比提升 0.07pct。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計 2023-2025 年公司營業(yè)收入為 66.14、 74.52、 82.29 億元，同比增長-4.88%、 12.67%、 10.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤 14.20、 15.94、 17.23 億元，同比增長9.44%、 12.29%、 8.07%，對應(yīng) EPS 為 0.89、 1.00、 1.08 元，對應(yīng) PE 為 21.88、19.48、 18.03X。我們看好公司作為 C 端塑管龍頭在消費疲弱、行業(yè)競爭加劇時體現(xiàn)的強大經(jīng)營韌性， 公司同心圓復(fù)用渠道擴品類加速， 海外業(yè)務(wù)逐漸拓寬， 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

基建、地產(chǎn)投資增速等不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險等；渠道拓展不及預(yù)期；同心圓業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等

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