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華創證券發布研究報告稱，過去五輪券商黃金賽點，均出現降準降息+資本市改革的政策組合，降息降準不僅打響逆周期調控發令槍，更提供了充裕流動性;資本市場改革直接激發了券商基本面變化預期，如12年QFII提額、14年滬港通&兩融擴容、19年科創版、20年創業板注冊制。對比本輪，貨幣存在寬松可能，資本市場改革需進一步跟蹤。證監會于7月底召集了幾家頭部券商，就政治局會議的提法廣泛征求了意見，引發市場對A股T+0交易機制和陸港通放開人民幣交易的期待。若出臺相關資本市場改革措施，將進一步提振市場情緒，券商行情有望持續演繹。
【資料圖】
前言：
7/24政治局會議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”，簡單13字背后有怎樣豐富的政策內涵。
本輪券商行情的主根基是近十年機構籌碼新低、估值低位，才會有政策上行風險下的籌碼博弈。站在目前位置，券商行情是好夢一日游還是黃金賽點，值得策略研究員思考。
▍華創證券主要觀點如下：
券商：好夢一日游or黃金賽點
若類似近兩年經常出現的好夢一日游行情，塵歸塵土歸土，本輪11個交易日19%的券商指數漲幅已算可觀。但若出現類似12、14、18年底的黃金賽點行情，平均持續52個交易日，券商指數漲幅均值76%，則是市場不得不面對的配置困境。
從籌碼結構看，券商公募配置占比從21Q4的2.0%持續下行至23Q2的0.37%，創下近10年新低，這輪極低的籌碼結構，甚至比券商此前三輪黃金賽點啟動前30-40%的持倉分位更輕。從估值看，當前券商PB 1.4倍、處近10年21%分位，仍具備高賠率。
若未來12個月出現政策(如降息降準)或基本面(如中美補庫存)的上行風險，公募需要思考目前經濟衰退的配置盤(上半年賣價值買科技)是否需要調整。無法準確預測未來，但有必要梳理此前券商黃金賽點的蛛絲馬跡，為今年下半年的配置調整做好必要準備。
券商黃金賽點三大追蹤要素
券商黃金賽點需具備貨幣寬松+資本市場改革、龍頭領漲、大資金加倉三大要素，后續跟蹤信號：日頻看頭部券商市場表現、券商ETF大額申購，月頻看貨幣寬松+資本市場改革。
①貨幣寬松+資本市場改革：過去五輪券商黃金賽點，均出現降準降息+資本市改革的政策組合，降息降準不僅打響逆周期調控發令槍，更提供了充裕流動性;資本市場改革直接激發了券商基本面變化預期，如12年QFII提額、14年滬港通&兩融擴容、19年科創版、20年創業板注冊制。
對比本輪，貨幣存在寬松可能，資本市場改革需進一步跟蹤。證監會于7月底召集了幾家頭部券商，就政治局會議的提法廣泛征求了意見，引發市場對A股T+0交易機制和陸港通放開人民幣交易的期待。若出臺相關資本市場改革措施，將進一步提振市場情緒，券商行情有望持續演繹。
②龍頭領漲：券商黃金賽點行情，多數是大市值龍頭領漲，這既符合政策催化下的基本面邏輯，也是機構配置資金能進入的籌碼選擇。本輪目前仍是中小券商領漲，大市值龍頭如東方財富（300059）漲18%、中信建投（601066）12%、中金公司（601995）14%等漲幅靠后，后續若重新券商黃金賽點行情，應該要觀測到龍頭公司補漲，因此在配置上也更傾向于推薦大市值券商。
③大資金加倉：券商黃金賽點行情的特征是短期極速上漲，風格凌冽，大資金短期快速加倉是重要催化。本輪行情演繹至今，券商ETF份額變化類似20年5-6月，從7/24的274億份降至240億份，凈贖回34億份，顯示了部分資金的獲利了結。
但短期資金的流出使得券商整體籌碼進一步減輕，結合當前公募持倉中券商的配置比例處在過去10年新低，若短期出現ETF的大額申購，可能意味著當前偏向經濟衰退的配置盤出現異動。
風險提示：
宏觀經濟復蘇不及預期;海外經濟疲弱，可能對相關產業鏈及國內出口造成影響;歷史經驗不代表未來。
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