23H1盈利承壓，新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

甬金股份(603995)

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事件

公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入173.35億元，同比下降17.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比下降29.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比下降32.55%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.49億元，同比下降22.53%；歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比下降30.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比下降35.77%。

23H1盈利承壓，平均噸毛利下降

23H1公司銷售毛利率/凈利率分別為4.75%/1.65%，分別同比下降0.04/0.12pct；23Q2單季度銷售毛利率/凈利率分別為4.74%/1.69%，分別同比下降0.08/0.02pct，環(huán)比-0.02/+0.11pct。23H1公司寬幅300系2B/寬幅300系BA/寬幅400系BA/精密300系/精密400系/其他產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入143.76/5.88/9.70/9.21/1.89/1.13/1.78億元，分別同比-19.50%/-12.23%/+25.55%/+39.52%/-66.60%/-54.92%/-9.57%。銷售均價(jià)上來看，23H1公司300系/400系冷軋不銹鋼卷板銷售均價(jià)分別為15382/7706元/噸，分別同比下降2581(-14.37%)/2113（-21.52%）元/噸。23Q2公司300系/400系冷軋不銹鋼卷板銷售均價(jià)分別為14592/7596元/噸，分別同比下降4458（-23.40%）/2680（-26.08%）元/噸，環(huán)比下降1932（-11.69%）/277（-3.51%）元/噸。

根據(jù)我們測(cè)算，公司23Q2單季度不銹鋼冷軋產(chǎn)品平均噸毛利約為676元/噸，同比下降223（-24.81%）元/噸，環(huán)比下降73（-9.79%）元/噸。費(fèi)用端來看，公司費(fèi)用端管控水平有所提高，23Q2單季度期間費(fèi)用率為2.53%，同比下降0.16pct，環(huán)比下降0.30pct；平均噸期間費(fèi)用為361元/噸，同比減少141（-28.09%）元/噸，環(huán)比減少85（-18.99%）元/噸。23H1受下游需求偏弱與行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張影響，不銹鋼產(chǎn)品價(jià)格下降，產(chǎn)業(yè)鏈盈利整體承壓。23H2來看，在地產(chǎn)需求端政策邊際寬松背景下，建材及家電、廚電等地產(chǎn)相關(guān)鏈條下游需求有望回暖，公司市占率與下游終端客戶占比提升將有望推動(dòng)噸加工費(fèi)回升。

23Q2銷量同環(huán)比改善，新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

23H1公司冷軋產(chǎn)品入庫(kù)產(chǎn)量116.67萬噸，同比下降4.23%；銷售116.91萬噸，同比下降3.31%；其中，300系/400系冷軋不銹鋼卷板銷售量分別為101.65/15.04萬噸，分別同比-4.56%/+5.84%。23Q2公司不銹鋼產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量69.11萬噸，同比增長(zhǎng)1.22%，環(huán)比增長(zhǎng)45.22%；其中，300系/400系冷軋不銹鋼卷板銷售量分別為60.08/9.02萬噸，分別同比-1.20%/+20.87%，環(huán)比+44.55%/49.90%。公司目前已擁有寬幅冷軋、精密冷軋不銹鋼、金屬層狀復(fù)合材料、不銹鋼水管、柱狀電池專用外殼材料、鈦材等業(yè)務(wù)。23H1，綜合考慮行業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)需求情況等因素，公司開工建設(shè)新越金屬項(xiàng)目（越南二廠）、終止對(duì)印尼項(xiàng)目的投資，并再次收購(gòu)銀羊管業(yè)40%股權(quán)，按期施工建設(shè)廣東甬金三期項(xiàng)目、甘肅甬金項(xiàng)目。新材料業(yè)務(wù)方面，根據(jù)公司2022年報(bào)，公司柱狀電池外殼專用材料項(xiàng)目一期7.5萬噸產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2023年10月進(jìn)入設(shè)備安裝階段，并于24Q1投入試生產(chǎn)；鈦合金新材料項(xiàng)目一期1.5萬噸產(chǎn)線預(yù)計(jì)24Q1達(dá)到試生產(chǎn)階段。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司不銹鋼冷軋主業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛，市占率位于行業(yè)領(lǐng)先地位。鈦材、預(yù)鍍鎳等新業(yè)務(wù)景氣度高、中長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性強(qiáng)。考慮到短期內(nèi)下游需求偏弱，噸加工費(fèi)有所下滑。我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.52(下調(diào)20.47%)/8.38(下調(diào)17.06%)/10.79（下調(diào)17.05%）億元，EPS分別為1.45/2.20/2.83元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為14.46/9.52/7.40倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞：