股市大底部特征已現？資金面和市場拐點將至？

筆者在2023年3月發表《2023年的資本市場：與10年前的2013年比較》一文中提出，2023年的中國經濟形勢和資本市場與2013年類似。

2013年經濟基本面和股市的特征是前高、中低、后震蕩，年初經濟強勁，股市上漲，年中復蘇證偽，股市回落，政策在經濟下行后再次發力，下半年的經濟將逐步改善，股市上漲，這個判斷的前半部分如今已經得到證實。

我們認為市場近期連續回落，走勢比較極端，底部即將到來，進一步下跌幅度應該小于3%，后續有望在3020-3040之間獲得企穩的機會。

【資料圖】

經濟基本面的角度，近期重要會議確認政策底，后續組合拳逐步落地。9月政策持續發力，效果逐步顯現，我們認為這是年度大底機會。

圖1 2013年與2023年上證指數對比

數據來源：Wind，九方金融研究所

資金面是反映市場方向最敏感的指標，融資融券和北向是市場中常見的資金面指標，存在一定的領先性。

二者近期都反映市場即將見底，并且股票指數存在10-15%的上漲空間。

圖2 融資額和中證1000指數

數據來源：Wind，九方金融研究所

數據顯示融資額對于中證1000指數的影響非常大，科技與成長板塊是中證1000指數的重要組成部分，下半年TMT板塊可能再度崛起。

融資融券賬戶的開設存在門檻，會運用融資制度獲得超額收益的投資者往往是市場中最敏感的投資者，這類投資者喜好高風險高回報的品種，成長與科技板塊是這類投資者常選的標的。

因此，每日的融資買入額與中證1000指數高度相關，歷史上，當融資買入額快速上升時，中證1000指數也會同步走高，反之亦然。

融資買入額在2022年10月出現過250億元左右的歷史低點，12月是330億，在這兩個時間點，市場都出現了快速下跌。

近期，這個指標落在400億附近的區間，已經接近歷史最底部。在2022年10月，市場在擔憂房地產行業流動性危機和防疫政策下經濟活動的凍結，12月市場在擔憂防疫政策放松后，疫情對于居民健康和經濟活動的沖擊。當時的市場情緒非常低迷，當前經濟復蘇盡管不盡如人意，但是形勢遠好于去年年底，融資買入額預期不會再度低至當時的情況，350億是該指標可能的底部，因此中證1000指數已經到達底部區間。

圖3 上證50指數與北向資金回歸系數

數據來源：Wind，九方金融研究所

圖4 北向資金流出額

數據來源：Wind，九方金融研究所

北向資金高度影響以上證50指數為代表的大盤指數，8月以來北向資金快速凈流出，這種非理性流出預期即將結束。

我們運用計量經濟學技術，發現平均意義上，北向資金每流入（流出）1億元，上證50指數上漲（下跌）0.012%，8月以來，北向資金凈流出超過700億元，根據回歸結果對應下跌8.4%，實際下跌6.3%，回歸結果相當有效。

我們對中證1000指數等其他小盤股指數也做了類似研究，發現北向資金對其影響有限。8月的凈流出數字已經超過2022年以來的歷史極值，我們認為這種非理性流出即將結束。

2022年3月、10月也出現過北向資金快速流出的現象，之后的三個月都出現了凈流入的現象，并且之后三個月的凈流入總額高于當月的凈流出額。

我們認為中國經濟形勢穩中向好趨勢不變，當外資恐慌情緒釋放后，以上證50指數為代表的大盤股指數會出現明顯上漲，帶動上證綜指等寬基指數全面上攻。

如果未來三個月北向資金凈流入額達到本次凈流出額的1.5-2倍，那么對應指數存在上漲10-15%的空間，即上證指數漲至3300-3400點。

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