陜西漢王藥業折戟IPO 背后原因復雜

前身為漢中中藥廠的陜西漢王藥業股份有限公司（以下簡稱“漢王藥業”）折戟IPO。近日，上交所公告，因保薦人興業證券申請撤銷保薦工作，決定終止對漢王藥業首次公開發行股票并在滬市主板上市的審核。該公司從2022年6月6日首度披露招股書，同年9月9日獲得首發反饋意見，今年3月因全面注冊制的落地，公司IPO項目從證監會平移至上交所。歷時一年多，公司A股上市之旅暫時以失敗告終。

一個不尋常之處是 興業證券單方撤銷IPO保薦

近日，上交所公告稱，終止對漢王藥業首次公開發行股票并在滬市主板上市審核的決定。終止原因為：7月14日，漢王藥業的保薦人興業證券提交申請，撤銷漢王藥業首次公開發行股票并在滬市主板上市保薦工作。

【資料圖】

漢王藥業此次終止IPO，一個不尋常之處在于：由保薦機構申請撤銷。

上周，華商報記者三次聯系漢王藥業證券部，但電話未能接通。

一位投行人士認為，保薦機構單方撤銷保薦原因較復雜，若非自身問題影響工作進度，則有可能是在保薦工作中發現風險因素。不過，這對企業再次申報IPO影響不大。前次問題是否解決、再次申報時保薦機構評估，將是決定企業二次申報的關鍵。

從過往來看，這期間會經過一段時間“冷靜期”。不過，與審核被否后需等待六個月不同，主動撤回后再次申報的間隔時間長短各異。早前核準制下，有企業向證監會撤回IPO申請后不到一個月，即再次開啟新一輪輔導。

上述投行人士稱，IPO終止企業二次申報甚至多次申報相當普遍。根據實際情況解決問題，完善自身管理，符合法規和監管要求將更有利于沖刺資本市場。

業績倚重中成藥強力定眩藥物 帶來超過70%的高毛利

漢王藥業擁有片劑、丸劑、顆粒劑、膠囊劑等12個劑型、116個中成藥批準文號，其中6個獨家品種。

就收入構成看，漢王藥業產品結構較單一，公司業績依賴于強力定眩系列產品。2020-2022年，強力定眩系列產品占漢王藥業營收比重分別為86.97%、86.55%和87.17%。

強力定眩從古代中藥名方“芎麻飲”的基礎上研制成功，是一種降壓、降脂、定眩藥物，主要成分包括天麻、杜仲、野菊花、葉川穹等。2020年我國城市公立與城市社區醫療機構終端眩暈藥市場中，漢王藥業強力定眩系列產品市場份額達66.7%，居細分行業第一。

正是因為這款“拳頭產品”，為漢王藥業帶來了超過70%的高毛利。過去三年，漢王藥業主營業務毛利率分別為73.64%、72.65%、70.75%。

由此，針對強力定眩系列、舒膽片、益腦心顆粒等產品的擴產需求，籌集資金遷建生產基地原本也是漢王藥業IPO募資的主要用途之一。

證監會曾向公司發出44問 是否存在向醫務人員支付回扣的現象

華商報記者發現，去年9月公布的反饋意見里，證監會曾對漢王藥業的首發申請提出規范性問題、信息披露問題、與財務會計資料相關的問題、其他問題等四大類共計44個問題。

這其中，漢王藥業銷售和推廣模式受到關注。

招股書顯示，漢王藥業銷售強力定眩系列產品、舒膽片等處方藥時，采用專業化學術推廣方式，主要面向醫院、基層醫療衛生機構、專業公共衛生機構等醫療終端客戶。

雖然主營業務收獲的毛利率較高，但在專業化學術推廣模式下，漢王藥業需要負擔不菲的銷售費用。2020-2022年，漢王藥業銷售費用分別為2.75億元、2.91億元和2.97億元，分別占營收比重為38.82%、39.88%和39.43%。

而銷售費用構成中，又以市場開發費占大頭。2020-2022年，市場開發費分別占漢王藥業銷售費用的83.02%、82.98%和82.79%。

進一步看，漢王藥業每年付出的2億多元市場開發費，主要來自面向醫務人員、藥店工作人員的推廣會議費，其他還包括市場調研費、會展服務費等。

華商報記者注意到，這些費用曾引起監管層注意。在反饋意見里，證監會要求漢王藥業說明是否存在通過專家咨詢費、研發費、宣傳費等學術推廣費方式向醫務人員支付回扣的現象，業務推廣費使用是否存在不當利益安排；相關內控制度是否健全，是否能夠有效防范商業賄賂風險等。

一位券商人士在接受華商報記者采訪時稱，這主要是因國內藥品購銷環節存在大量財務操縱和利益輸送空間，尤其是推廣費最被詬病，管理層對IPO企業銷售費用普遍報以深究嚴查態度。

與耗資巨大的銷售費用相比，漢王藥業研發投入并不算多。2020-2022年，其研發費用分別為414.92萬、1106.81萬和921.73萬，分別占營收比重0.59%、1.51%、1.23%。

森漢實業為漢王藥業的控股股東 第二大股東背后是“華邦系”資本

漢王藥業終止IPO，公司股權的資產證券化進程亦受影響。

2000年，全民所有制企業漢中中藥廠改制為國有股及職工持股會共同持股的漢王有限。2019年，漢王有限變更為股份公司，而這之前，職工持股會已將所持股權轉讓給森漢實業。

目前，森漢實業為漢王藥業的控股股東，持股比例為37.15%，馮振斌、張菊霞夫婦通過控制森漢實業及直接、間接持股等，共同實際控制54%的股份，為漢王藥業的實際控制人。

除了森漢實業外，漢江集團是漢王藥業第二大股東，持股比例30.08%，而漢江集團背后，正是大名鼎鼎的“華邦系”。漢江集團的大股東為華邦健康，持股84.99%。

華邦健康早于2004年在深交所上市，公司實際控制人為張松山。除了華邦健康，張松山還實際控制麗江股份、穎泰生物和凱盛新材等A股上市公司。此外，張松山還是陜西新三板掛牌企業秦嶺旅游的實際控制人。這些企業分屬于旅游、醫藥、農藥、化學原料等不同領域。

雖然旗下有4家上市公司，但單看每一家，市值并不算高。以8月2日收盤價計，凱盛新材、華邦健康市值均為103億元，麗江股份和穎泰生物的市值分別為60億元和57億元。在“華邦系”資本版圖上，尚未有在滬市主板布局的公司。

醫藥行業迎反腐風暴震動資本市場

醫藥行業正在迎來一場反腐風暴。近日，紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議召開，引發A股醫藥板塊大幅波動。

本輪反腐要求“堅持受賄行賄一起查”

據中央紀委國家監委網站消息，7月28日，紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議在北京召開。

今年以來，醫藥領域反腐提速。據不完全統計，今年以來，全國已有超過150位醫院書記、院長被各地紀委監委通報，涉及通過在藥品采購、醫療器械及耗材采購等事項上為他人謀取利益、收受賄賂等問題。

值得注意的是，此次會議指出：深入開展醫藥行業全領域、全鏈條、全覆蓋的系統治理。堅持受賄行賄一起查，集中力量查處一批醫藥領域腐敗案件，形成聲勢震懾。

本輪醫藥反腐已震動A股市場。華商報記者查詢Wind數據發現，截至8月2日，A股醫療保健板塊在近5個交易日已累計下跌3.2%，在Wind一級行業中跌幅最大，多只醫藥股連續陰跌，行業龍頭邁瑞醫療、恒瑞醫療等均大幅回調，恒瑞醫療總市值已跌破3000億元。

此外，7月份已有兩家醫藥上市企業實控人被立案。據醫療信息化龍頭衛寧健康公告，實際控制人、董事長周煒，因涉嫌行賄罪被廣東省茂名市監察委員會立案調查及實施留置。科創板生物醫藥公司賽倫生物實際控制人之一、董事長范志和，因涉嫌職務犯罪，也被上海市監察委員會實施留置并立案調查。

聚焦IPO企業銷售費用核查

醫藥代表“人心惶惶”

行業集中反腐之際，IPO領域也掀起核查風潮。

近日，上交所向保薦機構下發的最新一期《審核動態》中要求，中介機構嚴格核查擬IPO的醫藥企業的銷售費用，并提出四大核查要點：一是各類推廣活動開展的合法合規性；二是各類推廣活動所涉各項費用的真實性和完整性；三是各類推廣活動相關內控制度的有效性經銷商；四是推廣服務商同發行人及其關聯方的關聯關系及交易公允性。

此外，華商報記者注意到，北交所也在最新《審核動態》中呈現了對醫藥企業IPO中銷售費用的關注：一是內控制度是否健全有效；二是異常推廣商相關業務發生是否真實合理；三是發行人的資金流水是否異常；四是中介機構是否獲得充分的外部證據證明相關方不存在賄賂行為。

財聯社消息顯示，一家上市藥企內部營銷人員向財聯社記者透露，“不光是報銷群，相關的項目群、會議群、溝通群等等，所有企業的相關微信群全解散了。”“有人銷筆記，有人避風頭”“講課費想給都給不出去”“我們有些會議都暫緩了，你們的活動有受影響嗎？”在財聯社記者“潛水”的某醫藥行業聊天群，諸多醫藥代表“分享”著各自省份最新的反腐動態，醫藥代表“人心惶惶”，忐忑與緊張四溢蔓延。

IPG中國區首席經濟學家柏文喜在接受華商報記者采訪時介紹，醫藥行業銷售費用一般涉及銷售人員薪酬、市場推廣費、差旅交通費等。其中，包括會議相關費用在內的市場推廣費通常是支出大頭，合規性、真實性也飽受詬病。此次交易所重申對醫藥企業銷售費用核查要點，將在一定程度上對擬IPO醫藥企業起到警示作用，同時也提醒，風控管理在企業謀求上市過程中的重要性。 本組稿件由華商報記者 查京京 采寫

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