又一“巨無(wú)霸”企業(yè)來(lái)了。

(相關(guān)資料圖)

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，先正達(dá)計(jì)劃募資650億元，成為繼農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）后募資金額最高的IPO，同時(shí)也是A股近13年來(lái)規(guī)模最大的IPO。

但是，先正達(dá)這家公司卻充滿了爭(zhēng)議。

原因在哪里？

第一，募資金額特別巨大。

根據(jù)預(yù)計(jì)，今年上半年，上交所和深交所位列全球IPO融資額前兩名，合計(jì)融資金額超2000億元。也就是說(shuō)，僅先正達(dá)一家公司的融資金額就占到了全市場(chǎng)的30%以上，等到先正達(dá)真正上市，整個(gè)市場(chǎng)的錢都會(huì)被“吸走”。而且，這個(gè)募資金額，跟募資額685億元的農(nóng)業(yè)銀行相比，也相差不大。

第二，先正達(dá)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不出色。

表面上看，2020年-2022年，先正達(dá)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均保持正增長(zhǎng)，尤其是2022年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速分別為23.7%和84.4%，保持高速增長(zhǎng)，凈利率由2.8%提高至3.5%。不過(guò)，跟2018年相比，公司凈利潤(rùn)不僅沒(méi)有增長(zhǎng)反而有所下滑。今年一季度，先正達(dá)凈利潤(rùn)為39.54億元，同比下降26.26%。

按2022年凈利潤(rùn)計(jì)算，先正達(dá)發(fā)行市盈率超過(guò)了40倍，無(wú)論參考農(nóng)業(yè)板塊平均市盈率還是公司過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)鏊?，這個(gè)市盈率都只能用高來(lái)形容。需要強(qiáng)調(diào)的是，農(nóng)化行業(yè)本身就是低利潤(rùn)行業(yè)，種子就像面粉，一旦面粉價(jià)格貴了，那么面包價(jià)格就會(huì)貴的離譜，因此，“高增長(zhǎng)”對(duì)于農(nóng)化公司來(lái)說(shuō)，本身就存在巨大沖突。

第三，募資金額竟然用來(lái)還債。

根據(jù)上市公司募集資金管理和使用監(jiān)管要求規(guī)定，上市公司募集資金原則應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)。但是，先正達(dá)擬募集資金650億中，其中的195億元竟然用于還債。

試問(wèn)一句，如果這個(gè)“原則”被突破的話，那么其他擬IPO公司是不是也可以效仿？A股真正成為“提款機(jī)”，誰(shuí)沒(méi)錢還債就來(lái)A股募資。

第四，巨額商譽(yù)存在計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。

前面提到，跟2018年比，先正達(dá)凈利潤(rùn)不僅沒(méi)有增長(zhǎng)反而有所下滑，5年時(shí)間零增長(zhǎng)。但是，這還不是這家公司最大的風(fēng)險(xiǎn)，這家公司最大的風(fēng)險(xiǎn)是商譽(yù)。

截至2022年底，先正達(dá)的商譽(yù)為1781.6億元，占總資產(chǎn)的31.09%，占凈資產(chǎn)的66.1%。注意，這是一個(gè)高到非常離譜的數(shù)字，一旦對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值的話，參考現(xiàn)有的凈利潤(rùn)水平，公司極有可能立馬陷入虧損。即便暫時(shí)公司業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但鑒于農(nóng)化種子行業(yè)的周期性波動(dòng)，巨大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也像一把懸在頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

除此之外，在先正達(dá)650億元募集資金中，其中的208億元用于全球并購(gòu)。這就意味著，參考溢價(jià)收購(gòu)的傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，公司的商譽(yù)大概率還將進(jìn)一步增加。

第五，高溢價(jià)收購(gòu)為何要讓股民買單？

從全球范圍內(nèi)來(lái)說(shuō)，農(nóng)化種子市場(chǎng)是一個(gè)高度集中的市場(chǎng)，幾乎被幾大巨頭瓜分。因此，無(wú)論出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還是農(nóng)業(yè)安全的角度，中國(guó)資本都需要在農(nóng)化種子市場(chǎng)有所作為。在這樣的背景下，中國(guó)化工以430億美元的價(jià)格收購(gòu)先正達(dá)，溢價(jià)超過(guò)50%。

按道理說(shuō)，這筆收購(gòu)不能單純用經(jīng)濟(jì)價(jià)值來(lái)衡量，但問(wèn)題在于，在這筆收購(gòu)過(guò)程中，中國(guó)化工動(dòng)用了巨額貸款，由此承擔(dān)了巨大的償債壓力。于是乎，等到收購(gòu)?fù)戤吅螅毙柩a(bǔ)血的中國(guó)化工，便希望通過(guò)IPO的方式降低債務(wù)規(guī)模。

于是乎，A股股民成為了這次并購(gòu)的最大買單方?？蓡?wèn)題是，憑什么要讓A股出這筆錢？

大家覺(jué)得，先正達(dá)會(huì)成為A股又一個(gè)“中石油”嗎？

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