世界觀點：白酒隱憂：春節前消費回暖但庫存壓力大，甚至有成交價出現倒掛

疫情防控“放開”后的首個春節將至，節前白酒消費回暖，多家網上酒行透露，平臺走貨量明顯高于2022年同期。但從上市企業業績到行業統計、機構研究，都在透露庫存壓力大的隱憂。

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水井坊1月18日周三晚公布2022年度業績預告，預計2022年歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長約1.4%，扣除非經常損益的歸屬上市公司股東凈利潤下降約4.3%；營業收入同比增長約0.9%；銷售量同比下降約2.3%，銷售量全部來自中高檔酒。

在解釋2022年業績變化的主要原因時，除了全球經濟放緩及國內新冠疫情影響、“國內消費場景嚴重萎縮”，水井坊還提到，白酒行業消費需求減少的同時，“渠道庫存壓力增大，呈現縮量競爭的態勢”。

截圖來自水井坊2022年業績預告報告

證券時報發現，最近不少中低端白酒價格成為商超、線上平臺的降價重災區，有的白酒成交價甚至出現倒掛現象，并認為，這背后的一大原因就是部分渠道庫存偏高。

上周中信證券就在研報中指出，目前各地白酒經銷商正抓緊春節前備貨，在結構上更側重高端與大眾價格帶。從庫存來看，有近一半的經銷商庫存目前超過半年以上；22.2%的經銷商庫存1-3個月左右；16.7%經銷商庫存1個月內。

開源證券本月稍早報告認為，當前白酒市場表現出弱復蘇的特點，一方面回款進度較弱，受到春節時間提前以及疫情影響，企業節前回款進度普遍低于往年同期；另一方面動銷表現較弱，主要是高端商務宴請場景受到影響以及消費者康復后短期飲酒意愿降低。

不過，考慮到春節返鄉人數增多，開源證券預計，春節前動銷環比改善。展望春節后企業開工積極性更高，開門紅活動力度可能增大，預計節后商務用酒可能出現消費小高潮。其還指出，目前終端處于輕倉儲狀態，備貨率不高，節后預計會有補貨需求。估計2023年中秋可將渠道庫存去化到自然狀態。

本周中金報告則稱，元旦后白酒動銷速度明顯加快，根據動銷趨勢，預計春節后仍存在消費回補可能，渠道仍有補庫存需求。

分價位看，中信認為，春節返鄉超預期背景下，高端、大眾價格帶白酒，地產酒品牌預計最為受益。重點有兩條主線，一是低庫存高端酒企，二是終端動銷有望明顯改善地產酒企。

微信公眾號微酒的數據顯示，在經銷商春節打款中，100到300元的中檔價格白酒占比最高，達33.3%，超過800元的高端白酒需求相對剛性，打款占比達27.1%，100元以下產品的打款占比24.4%，300到800元價格帶的占比最小。中信認為，經銷商在備貨中仍抱有一定的防御心態，動銷與品牌認可度依舊為其關注的重點。

中金則認為，高端白酒禮品需求受損相對小，預計春節期間動銷下滑幅度較小；大眾白酒疫情達峰期間動銷受損，預計春節期間動銷下滑幅度將高于高端酒；次高端白酒商務宴席和家宴需求均未恢復到去年同期，我們預計春節期間次高端白酒動銷或將有同比雙位數以上下滑，隨著2到3月疫情后商務場景逐步增加，次高端動銷有望恢復到去年同期，回補彈性最大。

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