金融
作者：孫彬彬團隊
(資料圖)
當然，眼下債市需要注意的一個小問題在于，資金利率似乎不低，雖然市場對于稅期之后資金利率走低依然有所期待，但是在6月降息和7月信貸社融塌方的背景下，資金利率沒有進一步走低本身還是值得思考，更何況還有防止資金空轉套利的提醒。所以，我們的建議還是謹慎樂觀，票息策略為主，兼顧久期。
數據走弱、預期走弱，債券市場馬上想到的是降準、降息。
邏輯上，市場已經開始交易三季度內降準的可能性，所以對于降準無須過多展開。
如果按照基礎邏輯，降息可能沒有問題，畢竟目前通脹、信貸、出口和預期均在走低。
但是需要提醒的是，本輪寬松周期的三次降息分別發生在2022年1月、2022年8月和2023年6月，央行還未有過連續兩個季度降息的情況。我們傾向于認為降息時點還是落在四季度或者年末的概率更高。
當然，問題的關鍵不在于貨幣政策，在于貨幣以外。6月13日降低OMO利率，市場為之一振，感覺增量政策呼之欲出，結果6月16日國常會校正了市場預期。7月24日政治局會議再度讓市場眼前一亮，但是三周時間過去了，市場似乎再度回到了起點。
外部依然是逆全球化，內部依然是資產負債表承壓，庫存周期似乎走到拐點，但是如何企穩？還是要有針對性和有力度的政策。現狀依然沒改變，政策進展緩慢，市場在等待中再度調整預期。
可能市場需要適應這樣的節奏，存在即合理，但與此同時，也不能忽視變的可能，只是需要明晰邏輯。
要等什么呢？
依據去年政策行為邏輯，后續基準假設是會有增量政策，但力度不會超市場期望。如果政策力度超出市場期望，前提可能來自于超越經濟層面的特定事件驅動。
對于利率走勢，可能的參考就是2022年二季度。在增量政策落地過程中，利率沒有顯著的阻力，總體做多勝率還在。
如果發生事件帶來政策突變，則可以參考2022年三季度，在宏觀景氣走弱與有關事件驅動下，增量政策力度加大，利率先下后上，8月降息后十年國債反彈17BP。
當然，眼下債市需要注意的一個小問題在于，資金利率似乎不低，雖然市場對于稅期之后資金利率走低依然有所期待，但是在6月降息和7月信貸社融塌方的背景下，資金利率沒有進一步走低本身還是值得思考，更何況還有防止資金空轉套利的提醒。
所以，我們的建議還是謹慎樂觀，票息策略為主，兼顧久期。
風險提示：政策調整超預期，需求快速改善，海外通脹超預期等。
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