新股前瞻｜七牛云棄美赴港：第二增長曲線已明確？

在赴美上市無果后，七牛云轉身投入港交所“懷抱”。

智通財經APP獲悉，七牛云曾于2021年4月30日向美國SEC遞交了招股說明書，申請于納斯達克上市，但最終以美國SEC同意七牛云撤回F-1注冊文件及所有修訂文件而落下帷幕。近日，七牛云將上市希望轉投港交所。據港交所6月29日披露，七牛智能科技有限公司（以下簡稱“七牛云”）向港交所主板提交上市申請書，申萬宏源香港和交銀國際為其聯席保薦人。

據招股書顯示，七牛云成立于2011年，是一站式場景化智能音視頻服務商。根據艾瑞咨詢，按2022年收入計算，公司是中國第三大音視頻PaaS服務商，僅次于中國最大的兩家互聯網公司的音視頻PaaS業務，市場份額為5.7%。按2022年APaaS所得收入計算，公司亦是中國第二大音視頻APaaS服務商，僅次于中國最大的互聯網公司之一的音視頻APaaS業務，市場份額為11.9%。

(資料圖片僅供參考)

作為中國最早提供音視頻云服務的平臺之一，雖然七牛云行業排名前列，但其上市之路卻依然坎坷。此次遞表港交所，七牛云有哪些看點呢？

主打業務營收波動，第二增長曲線有望打開

據智通財經APP了解，七牛云的主要產品及服務包括MPaaS產品和APaaS解決方案。

細分來看，MPaaS產品即一系列音視頻解決方案，包括專有內容分發網絡(QCDN)、對象存儲平臺(Kodo)、互動直播產品及智媒數據分析平臺(Dora)，主要服務于開發能力強及具有較強靈活性需求的客戶。于2022年，七牛云的MPaaS平臺平均每天提供逾14億分鐘的音視頻播放，日均處理超過1180萬分鐘音視頻內容。截至2022年12月31日，七牛云的MPaaS平臺擁有EB級別(1EB≈10億GB)的數據存儲規模。

APaaS解決方案則是基于公司的MPaaS能力及利用其低代碼平臺的場景化音視頻解決方案。收入來自社交娛樂、視頻營銷、視聯網、智能新媒體、元宇宙五個應用場景。作為公司于2021年推出的新業務，APaas業務發展迅猛，該業務客戶數量由2021年的1319名增長49.1%至2022年的1967名，僅一年的攀升即在中國音視頻APaaS市場中排名第二。

此外，作為MPaaS和APaaS業務的補充，公司還為客戶提供其他可信的云服務，主要包括DPaaS、QVM及互聯網數據中心托管服務。

在此之中，MPaaS業務為公司營收的主要貢獻項。但智通財經APP注意到，近年來，該業務表現頗為波動。2020年、2021年及2022年，來自該業務的營收分別為10.28億元（人民幣，下同）、13.7億元及8.75億元，期內占公司總收入的比例分別為94.3%、93.1%及76.3%，連年下滑。

對于2022年該分部營收的下滑，公司解釋稱主要是由于Kodo、QCDN、互動直播產品和Dora的收入下降。其中，來自Kodo產品的收益下滑最為嚴重，2022年該產品收益下滑超50%至僅3.2億元，這主要是因為地緣政治風險和疫情反復導致硬件相關業務的供應鏈嚴重中斷，因此公司戰略性縮減了硬件相關業務的規模。

不過，值得慶幸的是公司的其余兩大業務的銷售額在報告期內均實現了不同程度的增長。

APaaS雖為2021年才推出的新業務，但該業務發展迅猛。推出不足兩年，業務營收已從2021年的僅2490.1萬元增加至2022年的1.94億元，收入占比也由1.7%增加至16.9%，一躍已成為公司第二大營收來源。

值得一提的是，作為新興行業分部，音視頻APaaS市場與MPaaS市場相比，市場參與者相對較少，目前公司享有較強的議價能力。未來，公司將持續滲透及夯實其APaaS業務中應用場景的占有率及發展與擴大客戶群，有望打開公司的第二增長曲線。

與此同時，來自其他業務的營收也連續增長，報告期內分別為6170.2萬元、7646.8萬元、7828萬元，營收占比則為5.7%、5.2%及6.8%，呈波動上行趨勢。

雖然APaaS與其他業務的營收持續增長，但仍難抵主打業務MPaaS業務營收的下滑。報告期內，七牛云分別實現營收為10.89億元、14.71億元和11.47億元，營收表現持續波動。

與此同時，公司盈利表現也持續波動。公司毛利由2020年的2.37億元增長至2021年的2.91億元，但2022年卻大幅下滑至2.29億元。公司毛利率則呈現下行趨勢，報告期內公司的毛利率分別為21.7%、19.8%和19.9%。

行業發展迅速，虧損困境依然難解

除了營收波動，持續虧損也是七牛云當前的待解難題。

智通財經APP注意到，近年來七牛云持續處于虧損狀態。報告期內，七牛云年內凈利潤分別是9940.6萬元、-2.197億元、-2.128億元，過去兩年累虧超4.3億元。此外，公司的經調整凈虧損分別是2026.4萬元、1.429億元、1.496億元。

對此公司解釋稱，這主要是因為中國音視頻云服務市場尚處于早期發展階段，特別是APaaS市場，正在快速增長，因此公司在戰略上優先考慮擴大及增加市場份額而非短期盈利，以在不斷增長的市場中把握市場機會。

從行業發展來看，隨著音視頻產業擴張、網絡基礎設施升級、音視頻傳輸技術迭代，音視頻云服務在各行業中的應用不斷深化，并實現快速增長。根據艾瑞諮詢，于2022年，中國音視頻云服務市場規模為813億元，預計于2027年將達2418億元，復合年增長率達24.4%。

伴隨著音視頻在各行業應用的發展，有進一步發展潛力的PaaS市場份額預計將快速提高。預計PaaS于音視頻云服務市場的市場份額將從2022年的24.6%提升至2027年33.0%。而隨著音視頻APaaS應用低代碼解決方案滿足市場的不同需求，七牛云近年來積極發展的APaaS市場增速持續超越MPaaS市場增速。根據艾瑞諮詢，于2022年，中國音視頻MPaaS服務市場規模為184億元，預計于2027年將達637億元，復合年增長率達28.1%。而2022年中國音視頻APaaS服務市場規模為僅為16億元，預計于2027年將達162億元，復合年增長率高達58.3%。

在市場規模持續擴張的同時，PaaS市場面臨的市場競爭也越激烈。據了解，IaaS、SaaS提供商已開始參與到PaaS市場競爭，非獨立音視頻云服務提供商與獨立音視頻云服務提供商之間的競爭日益激烈。

為了加強市場競爭力，公司持續不斷的加大研發投入。報告期內，七牛云的研發支出分別是9604.8萬元、1.434億元、1.287億元。在七牛云看來，技術能力對其未來成功至關重要。此外，根據艾瑞咨詢，“AIGC+音視頻APaaS”未來有望成為音視頻APaaS的新形態。提高產品的競爭力并緊跟行業發展步伐，公司需要投資巨大資源，包括經費及人力投入。因此，公司預期其研發費用可能繼續增加。在這樣的背景下，盈利這個詞短期對于七年云來說顯得有些遙遠。

綜合來看，七牛云在一個新興且潛力極高的行業中發展。從行業地位來看，七牛云上市后或許能成為一個值得重點關注的投資標的，但若從盈利能力等基本面表現來看，七牛云的未來發展或仍需要投資者們的進一步關注。

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