生物柴油底部已過，看好公司長期成長

(資料圖)

卓越新能(688196)

核心觀點

2023年上半年業績下滑，二季度業績觸底反彈。公司發布2023年中報，上半年實現營收18.29億元（同比-19.1%），歸母凈利潤1.52億元（同比-42.8%），扣非歸母凈利潤1.66億元（同比-35.9%）；其中單二季度實現營收9.33億元（同比-27.3%，環比+4.1%），實現歸母凈利潤0.81億元（同比-51.2%，環比13.1%），扣非歸母凈利潤0.98億元（同比-39.2%，環比+44.4%），主要二季度受人民幣貶值影響造成投資損失。上半年毛利率10.0%（同比-2.6pcts），三費率為1.2%（同比+0.2pcts），凈利率為8.3%（同比-3.4pcts）。

受到原油及菜籽油價格上漲推動，近期生物柴油價格開始反彈。2023年上半年受到經濟衰退、大宗商品價格尤其是油脂價格下跌等因素影響，生物柴油價格一路下行，價格由9500元/噸最低跌至7500元/噸，2023年上半年國內生物柴油均價8460元/噸，同比下降23.0%。近期歐洲生物柴油價格開始反彈，主要受到原油及菜籽油價格上漲推動，目前國內生物柴油出口價格在1100-1200美元/噸，國內價格約8000-8200元/噸，目前生物柴油凈利潤約700-800元/噸。2023年上半年國內生物柴油出口117.5萬噸，同比增加58.1%，歐洲市場需求勢頭良好。

公司加強自主研發創新，打造生物柴油及生物基材料行業龍頭。目前公司已形成生物柴油、工業甘油、生物酯增塑劑、環保型醇酸樹脂等產業布局，并完善了在鹵代新材料及鋰電池電解液添加劑等領域的技術儲備。目前公司公司生物柴油產能規模50萬噸，生物基材料產能規模9萬噸，未來規劃生物柴油產能達到85萬噸、生物基材料產能達到42.5萬噸。公司20萬噸/年烴基生物柴油、5萬噸/年天然脂肪醇生產線項目有望于2023年三季度開工建設。全力推進10萬噸合成樹脂生產裝置建設，與公司的生物甘油、脂肪酸、環氧氯丙烷等產品形成產業鏈延伸，打造生物柴油及生物基材料行業龍頭。

風險提示：原材料價格大幅波動風險；產品需求不及預期的風險；在建項目進度不及預期的風險；宏觀經濟系統性風險等。

投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。由于生物柴油價格下行，公司新產能進度低于預期，我們下調2023-2025年歸母凈利潤至3.3/5.8/7.6億元（原值為5.6/6.5/8.1億元），同比增速-27.0%/75.9%/30.8%；攤薄EPS為2.75/4.83/6.32元，當前股價對應PE為16.9/9.6/7.3x。公司是國內生物柴油龍頭，未來三年產能翻倍增長，同時積極布局生物基材料，看好公司長期成長性與成長空間，維持“買入”評級。

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