江蘇金租(600901)2023年中報點評：負債成本下降驅動利差擴張，轉債不提前贖回

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負債成本下降驅動利差擴張，轉債不提前贖回

公司2023H1營業收入/歸母凈利潤分別為24.12/13.18億，同比+12.4%/+11.5%，年化ROE16.3%，較2022年+0.46pct，年化ROA2.4%，較2022年+0.05pct。2023Q2單季度營業收入/歸母凈利潤12.0/6.4億，環比-0.8%/-6.1%，同比+11.7%/+12.6%，符合我們預期。公司資產規模穩健增長，不良率小幅提升關注率下降明顯，資產質量安全，負債端成本下降驅動利差擴張。考慮資產端收益率有所下降，我們下調公司2023-2025年歸母凈利潤預測至27.5/31.3/35.3億（調前28.0/33.3/39.4億元），ROE為16.3%/16.8%/17.1%，EPS為0.6/0.7/0.8元。2023下半年利率有望延續下行趨勢，公司利差或保持擴張。公司2014-2022年ROA平均數達2.4%，不良率平均數為0.85%，可持續的高盈利和低不良應享估值溢價。當前股價對應股息率5.6%，對應2023-2025年PB1.1/1.0/0.9倍，維持“買入”評級。

廠商數量持續增長，負債端成本下降驅動凈利差擴張

（1）2023H1末應收融資租賃款余額1138億，同比+10%，較年初+9%，其中工業裝備/農業機械/工程機械規模增長明顯，較年初+58%/+47%/+40%。期末合作廠商及經銷商數量超3000家，較年初+27%，同比+76%。公司在蘇南、蘇中地區設立屬地化業務團隊，形成穩定直銷網絡服務中小微制造企業。（2）我們測算公司2023H1年化生息資產收益率6.73%，較2022年-0.10pct，優質資產競爭加劇和長端利率下降疊加導致生息資產收益率下降；測算2023H1年化付息債務成本2.95%，較2022年-0.22pct，短端利率下降驅動負債端成本下降。測算公司2022年/2023H1凈利差為3.65%/3.78%，利差有所擴張。2023年8月15日央行降息，預計下半年宏觀流動性相對充裕，公司負債端利率有望進一步下降。

資產質量穩健，科技能力支撐零售業務發展，未來一年不提前贖回轉債

2023H1末不良率為0.94%，較年初+0.03pct，關注率3.06%，較年初-0.38pct，資產質量保持較好水平；撥備覆蓋率為423%，撥貸比3.98%，撥備充足。公司擁有快速響應及高效業務處理能力、成熟風控能力和科技支撐能力，滿足公司零售業務需求。公司建立從渠道商到終端客戶全場景覆蓋的綜合金融門戶，形成了支持年投放10萬單量級的業務處理能力。2023年8月18日公司公告未來一年不提前贖回可轉債，減緩轉債轉股帶來的股權稀釋，彰顯公司信心和重視股東回報。

風險提示：宏觀經濟對公司盈利和不良帶來不確定性；競爭加劇造成利差收窄。

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